证券时报记者 程丹
深化投融资综合改革，是资本市场高质量发展的关键抓手。证监会主席吴清近日在陆家嘴论坛公布了一揽子投资端改革举措，包括加快培育壮大耐心资本，进一步丰富投资产品与工具等，与融资端改革协同发力，推动资本市场投融资两端均衡健康发展。
南开大学金融学教授田利辉认为，推进投资端改革，关键是打造适配中长期资金的制度生态，让各类长线资金“愿意来、留得住”，通过稳定市场信心，拓宽资金入市渠道，引导各类中长期资金持续入市，精准赋能科创产业，助推实体经济高质量发展。
培育壮大耐心资本
耐心资本不以短期收益为核心目标，更看重长期价值回报，资金主要来源于政府投资基金、养老基金、保险资金等，是私募创投、公募基金中长期资金的重要供给，既是科技创新、产业升级的核心要素保障，也是培育发展新质生产力的重要支撑与驱动力。在多重积极因素共振下，今年私募股权、创投基金的募资、投资、退出环节持续回暖。不少登陆资本市场的科创龙头，在其成长过程中频现耐心资本身影。例如宇树科技发展至成长期，吸引了美团、蚂蚁集团、红杉中国等知名产业资本与头部机构入股；沐曦股份从天使轮至科创板上市阶段，累计获得地方政府引导基金、长线资本数亿元持续注资，企业顺利扛过前期高额研发亏损周期，最终实现技术突破并登陆资本市场；存储领域两大龙头长鑫科技、长江存储，前期发展阶段也引入多家银行系金融资产投资公司（AIC）参与投资。
一名创投机构投资经理表示，正是依托耐心资本长期陪伴，硬科技企业才能沉下心来攻坚核心技术壁垒，不必为追逐短期利润压缩核心研发投入，逐步构筑行业领先的技术护城河，为后续商业化落地筑牢根基。
耐心资本持续向芯片、人工智能、生物医药赛道集聚，重点布局集成电路、工业母机等重点制造产业链，背后离不开配套扶持政策持续落地。“十五五”规划纲要明确提出，壮大耐心资本，完善支持中长期资金入市政策体系。今年政府工作报告提出，高效用好国家创业投资引导基金，大力发展创业投资、天使投资，政府投资基金要带头做耐心资本，推动更多初创企业加快成长为科技领军企业。一系列顶层政策部署，为引导耐心资本持续赋能科创企业提供坚实支撑。
吴清表示，证监会将会同有关方面积极拓宽资金来源，支持国资基金与社会资本优势互补，引导养老金、保险资金等加大股权投资力度，促进进一步畅通“募投管退”循环。
北京大学光华管理学院院长田轩建议，持续打通股权、债权及各类政策工具联动通道，支持银行通过旗下AIC、专业子公司规范开展投贷联动，引导长期资本精准投向硬科技企业。加强与政府引导基金、产业资本、创投机构、担保保险主体协同合作，搭建信息共享、风险共担、收益共享合作机制，用好科技创新再贷款、科创债券等政策工具，构建“科技—产业—金融”良性循环。
丰富投资产品和工具
在引导中长期资金入市的同时，市场还需持续丰富产品供给，为各类投资者提供顺畅的配置渠道。吴清提出，支持沪深交易所推出主动ETF，落地商业不动产REITs试点。
目前这两项改革举措均已落地实施。6月17日，沪深交易所发布主动ETF业务指引，对产品命名、管理人及基金经理资质、投资运作、信息披露、风险防控等作出规范；6月18日，首批4只商业不动产REITs在上交所挂牌上市，商业不动产REITs试点正式启动。
数据显示，截至6月22日，全市场ETF总规模约4.71万亿元，其中股票型ETF规模2.55万亿元，占据市场主导地位；债券型、跨境ETF规模分别达8554亿元和8326亿元，细分品类布局不断完善。但当前场内ETF仍以纯被动指数产品为主，仅有少量指数增强产品，场内纯主动管理权益类ETF尚属空白。市场普遍认为，被动产品难以满足投资者获取超额收益的需求，主动ETF恰好补齐市场供给短板，推出恰逢其时。
东吴证券首席经济学家芦哲表示，主动ETF兼具主动基金超额收益能力，与ETF交易便捷、透明度高、资金使用效率突出的优势，可为个人投资者、保险、养老金等长期机构提供全新配置工具。从资本市场层面看，推出主动ETF有助于丰富场内投资品类、优化市场资金结构、提升市场价值发现功能，助力培育长期耐心资本，与融资端改革形成联动，健全资本市场投融资均衡生态。
支持中小基金差异化发展
针对公募行业“马太效应”持续加剧的现状，吴清表示，将出台一揽子举措支持中小基金公司规范稳健发展，坚持分类监管、突出机构特色，在产品申报、业务准入等方面予以适度政策倾斜，引导中小基金公司走差异化发展道路。
中基协数据显示，截至5月末，纳入统计的165家公募管理人合计管理规模约39.48万亿元；前20家头部机构总规模超23万亿元，占比接近六成，“马太效应”加剧。头部机构管理规模普遍突破万亿元，而近百家公募管理规模不足千亿元，部分中小机构长期难以实现盈利。
“监管层此番表态直击中小公募长期发展痛点，为行业构建多元互补、良性竞争的发展格局指明方向。”一名中小基金公司负责人称，中小公募突围的核心路径，是跳出全赛道同质化竞争，聚焦细分领域打造“精品店”，坚持特色化经营。
该负责人表示，期待相关政策尽快落地，让中小基金公司依托产品申报、业务准入等配套支持，拓展特色产品与创新业务发展空间，依靠细分赛道优势树立专属品牌，持续提升长期投资收益与客户服务能力，推动行业形成大中小公募错位竞争、协同发展的新格局。
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